华泰柏瑞张娅经济周期演绎驱动大小盘轮动

华泰柏瑞张娅：经济周期演绎驱动大小盘轮动

华泰柏瑞张娅：经济周期演绎驱动大小盘轮动 更新时间：2011-1-18 8:31:25 　　现在大多数投资者包括机构投资者认为，大小盘轮动的依据是流动性的多寡。当流动性充裕时，大盘指数偏向较优表现，反之则是中小盘指数。这一轮动现象似乎符合大水载大船，小水载小船的规律，在大多数时间内也是正确的。但我想说，流动性与大盘表现重合的背后驱动是经济周期的正常演绎，其现象本身并不是永远正确的定理。　　大小盘的轮动表面上看与流动性或者货币政策关联度最强，但实质逻辑则是经济增长的产业动力和经济周期的不同阶段。通常，在一个产业周期的早中期，中小盘股指数无论市值特征还是行业分布特征都代表了新周期中的成长方向，因此表现可能更优；在一个产业周期的中后期，相对偏向大盘的指数无论其市值还是行业特征都更加代表了强者恒强的优势企业集群，因此此间表现可能更为抢眼。　　一方面，随着一个经济周期景气的逐步提升，银行放贷冲动会愈来愈强，流动性逐渐发酵，所以在一个周期的中后期往往是流动性最为充裕的时候；另一方面，在一个产业周期的中后期，市值规模偏大的指数更加代表了能够在这一周期中成功壮大起来的上市公司，这些市值相对偏大的上市公司在周期的中后期通常进入强者恒强的阶段，因此二级市场表现优异。二者的表现在时间窗口上的吻合来自于一个周期的正常演绎，当然看上去也正好符合了自然规律。所谓流动性好时大盘股表现，反之亦然的判断尽管在多数情况下是对的，但也并不必然会发生，特别是在经济周期的交替期，否则我们也不会在全球流动性泛滥的2009年看到获取最高年度收益的是小盘股而并非大盘股。　　回到当前市场，在我看来，A股市场目前大小盘轮动主要存在以下两种模式：依据货币政策松紧的短期轮动以及依据产业周期发展脉络的中期轮动。　　对于短期轮动机会，由于传统行业的景气继续存在，因此往往在市场预期货币政策较松或不再进一步收紧时，会出现阶段性估值修复的市场机会。但由于此类行情发展较快、持续时间较短，因此较难把握，所以也不建议大多数投资者参与，除非在此方面有极强的预判和左侧交易能力。　　我更愿意建议投资者依据产业周期发展的脉络，根据经济周期的不同阶段来把握大盘和中小盘的持续轮动机会。通常而言，在新产业周期的早中期，中小盘可能更具吸引力，随着新经济产业从无到有地不断成长，部分优秀的中小企业有望逐步成长为大企业，并有望进入强者恒强阶段的时候。你会发现在一个新产业周期的中后期，市值规模偏大的指数可能更加代表了在这一周期中成功成长壮大起来的上市公司，因此其表现又转而变强。　　勿庸置疑，代表不同市值风格指数的ETF，是把握大小盘风格转换较好的投资工具之一。

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