券商股机遇再临

券商股机遇再临

一、策略：三季度积极配置券商板块

券商板块目前的状况是长期利好与短期市场悲观的纠结，市场抱团在成长股中寻求安全感，但随着IPO开闸小盘股集中发行，成长股的高估值将受到考验。经济调结构的过程中，金融先行，用好增量、盘活存量的措施要通过券商来传递，我们认为三季度应积极配置券商板块：

1。证券行业去年同期业绩基数降低，预计三季度盈利增长将从上半年8%左右提升至30%；

2。券商场内股权质押融资业务已于6月底推出，迅速放量挤占信托和银行的市场份额，预计三季度可增至200亿的规模，利差9%左右(外部融资则利差4%)，增加收入同时可提升市场对板块的关注度；

3。国债期货三季度推出利好券商参股期货公司；

4。二季度的下跌已经使部分券商的估值具有较高的安全边际，海通和中信跌至1.2倍PB以下，宏源跌至2倍PB左右，券商资产均是公允价值计量的高流动性资产，且杠杆倍数非常低，是不太可能跌至1倍PB以下的，目前的估值完全反映了市场所有的悲观情绪，而这与券商当前的基本面是相背离的。

推荐公司从两个逻辑出发，业绩稳定+创新准备充分，大公司仍是我们推荐的首选，看好海通、中信、宏源和方正证券。

海通证券

2013年业绩增长领先同业。公司确定快速发展资本中介业务的战略，在两融、约定购回、股权质押融资方面有明显的优势，甚至领先资本金和市场份额更高的中信证券。预计今年净利润增长50%以上，2013年上半年海通证券净利润26.65亿元，占去年全年的88%，是大券商中增速最快的。预计13-14年EPS为0.51元、0.58元，维持强烈推荐评级。

资本中介业务稳步发展，两融规模持续攀高。公司着力推进两融和约定购回等资本中介业务发展，6月末融资融券规模142亿元，市占率6.4%。资管业务加快产品创新，6月底集合资管规模95.79亿元，市占率2.87%。1季度资管业务净收入1.69亿元，收入贡献比5.76%。

中信证券

上半年业绩平淡，但看好长期竞争力。上半年业绩略低预期，主要因公司自营结构未及时调整，权益类占比偏高，固定收益和对冲套利等相对规模较低，同时公司收购里昂、调整经纪业务布局、收购华夏基金等，在进行大格局战略调整，对短期的业务冲刺可能略有影响。但我们仍长期看好公司的竞争力。

两融和资管强劲增长，中介业务稳步推进。6月末中信系两融余额226.45元，市场份额10.19%，位居第一；母公司中信证券两融规模150.84亿元，市占率6.79%。资管业务推进产品创新，积极发展定向资管业务，定向理财规模超过2200亿元，6月底集合理财规模207.69亿元，市场份额6.25%，居上市券商首位；1季度资管业务净收入0.88亿元，同比81%；公司拟申请公募证券投资基金管理业务资格，获批后将推动资格业务规模化增长。约定购回和市值管理、大宗交易和股票收益互换业务稳步开展，中介业务发展潜力巨大。

内部资产梳理启动，优胜劣汰开启市场化重组。中信证券(浙江)主要经营浙闽赣地区的经纪业务，此次公司通过梳理将温州苍南、台州天台两家营业部分立为金通证券，剩余55家存续为中信证券(浙江)，公司拟通过吸收合并等方式将梳理出的优质资产整合到中信证券母公司，实现内部资源整合，剩余的金通证券则通过市场化的方式转让。过去营业部作是券商跑马圈地的主要工具，而随着非现场开户和营业部设立放开，互联网金融的崛起，营业部的意义在发生变化，公司顺应市场趋势，率先进行内部重组，淘汰次级资产，显示超前的战略和果断的执行力。剩余资产未来并入母公司，有利于增强控制力，提升公司总体战略在营业部层面的推进。

宏源证券

债券收益占比高，债市去杠杆化公司业绩将平稳过渡。公司业绩增长，其中债券投资功不可没，市场担心债券市场的整顿和去杠杆化对公司业绩有负面影响，我们认为债券本身的收益率波动比股市小的多，公司将通过结构和品种调整来实现业绩的平稳过渡。同时新业务放量，受益于两融利息收入的贡献，2012年两融利息业务收入1.45亿元，同比增长244%。直投、新三板、另类投资等新业务稳步推进，收入贡献比持续提升，随着融资融券放量和期货市场快速发展，创新业务将继续增长。我们认为宏源凭借扎实的创新基础、优越的股东背景和增发的良好机遇，有望实现创新拐点上的弯道超车。

解禁冲击过去，估值回落创造买点。目前公司PB降至2.2倍，PE23倍，2013年上半年实现净利润8.35亿元，是去年利润的96%，即使下半年保守估计全年增速50%以上，价值低估明显；7月4日解禁6亿股，占总股本15%，按照当天交易换手率7.11%计算，近一半的解禁股票已经被接盘，且不排除前期股价高位时部分机构已经融券卖出锁定收益，后续减持担忧可以休矣；3。公司债券杠杆相对较高，6月有一定浮亏压力，但随着利率企稳压力减轻，近期下跌完全反映了这种风险。中期净利润8.4亿元，同比增30%，几乎和去年全年持平，保守预计今年全年增50%。维持强烈推荐评级，目标价11元。

方正证券

方正证券创新业务稳步发展，旗下直投、投行、期货和基金业务平台完善。公司主要业务聚焦于湖南和浙江，具有较强的地域优势。公司创新业务迅速崛起，两融和期货业务业绩显现，随着融资融券放量和期货市场的快速发展，未来公司创新业务将继续增长。公司拟收购大股东方正集团持有的方正亚信托股权，若能成功收购，将成为券商控股信托首家，信托业的灵活机制与券商的创新活力相结合。同时公司拟收购北京中期期货，通过北京中期期货公司股权暨吸收合并方正期货公司，若收购成功将强化期货业务与证券业务的互补。

综合金融再提速，收购北京中期期货稳步推进。公司目前计划收购信托和期货公司以增强其以券商为龙头的综合金融平台。不考虑收购预计13年EPS为0.21元，考虑收购增厚至0.27元。维持对公司的强烈推荐评级，看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路、单位股价较低的估值溢价以及未来大股东金融资产注入的预期，新业务业绩逐渐显现，看好其增长潜力。

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